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活动预热 | 买房还是炒股?顶级基金经理带来最透彻分析

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【字体: 2018-05-04来源: 作者:佚名

2018年,是买房还是炒股?源乐晟资产合伙人之一杨建海在最近一次演讲中发表了自己的看法,他说,“比起买房而言,我发自内心地看好A股市场。”


虽然股票投资回报率高,但是散户入场被割韭菜的情况居多。对此,杨建海还给出了个人投资者在A股市场中获得收益的三条路径,“练到极致,可获得不错收益”。


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杨建海  

源乐晟资产合伙人、投资经理 


中央财经大学经济学学士、北京大学金融学硕士,拥有12年证券从业经历。屡获新财富、水晶球、金牛奖等奖项的“最佳分析师”。 擅长行业景气度对比与自下而上精选个股相结合,仓位灵活,能敏锐把握不同市场风格下的投资机会。


这位“最佳分析师”用50句话解答了现在市场上最关心的三个问题——


1、最近市场调整的原因和明年会不会出现风格转换;

2、个人投资者在市场上赚钱的三条途径;

3、明年市场最看好的四大机会。

 

调整定性:只是交易性调整

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最近和客户交流的时候,有两个问题问的最多。 


第一,对最近的市场调整怎么看?因为最近市场波动比较大,很多人关心。

第二,今年市场出现了比较明显的风格特征,明年会不会出现风格转换?

 

首先要明确每一次调整的性质。如果是趋势性调整,大部分股票跌幅都在50%以上,该做的应对措施是减仓;如果是交易性调整,这就是布局明年一个比较好的时间点。

 

这一次的调整,我们认为既不是基本面出了问题,也不是估值有系统性的下行压力,应该是一个交易性调整。

 

所谓核心资产行业,一年增长都是在20%甚至更高的水平。同时,逻辑上也很难想象,好几个行业在同一个时间,基本面在同一个方面出现同一个幅度的调整。

 

大部分这些行业对应的2018年动态市盈率在20倍左右,有些公司的估值只有10多倍。拿估值和盈利增速比的话,没有明显泡沫。

 

如果把这些股票的股价比作狗,而把基本面比作主人,以前狗远远在主人后面。在这个过程中,主人在往前走,狗在加速地追上主人。用投资里面的术语来讲,其实是出现了“戴维斯双击”,所以出现明显的上涨。

 

明显上涨后,很多短期的趋势性资金就会进入(市场)。本来想赚一把快钱,结果没赚到,下一个动作就是转身拔腿就跑。

 

拔腿跑了之后,市场就会出现一些正反馈。


比如一些绝对收益的资金需要在年底确认收益,公募基金排名方面的影响,在这个区间里形成一个负向的正反馈,就形成了这样的调整。

 

市场的收益来源变化

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市场风格明年会不会重新切到成长股或小股票上去?


首先,有必要澄清的一个概念是,小市值并不等于成长股。

 

从我们公司成立到2015的七八年时间,市场的运行方向更多是由估值来驱动的。在现在这个时间点上,可能中国整个股票市场的运行方向,会更多由盈利来驱动。出现这样的变化,有三个因素。

 

第一,整个货币政策的摆动相比以前会系统性的下降,因为现在的经济更多依赖消费驱动,不像以前那么依赖投资驱动。

 

一个以投资驱动的经济体,它的货币政策摆动就会比较大,比如说2008年的4万亿,以及后来出现通胀后货币政策被迫的出现收缩,2011年就是比较明显的案例。

 

现在消费占GDP(国内生产总值)的比重已经超过了60%,所以它不太依赖货币政策的周期。所以货币政策的摆动就会变小,映射到股票市场上,就是估值的摆动会变小。

 

第二,中国的股票供给制度有了比较明显的变化。以前市场见底的标志是IPO停发,然后央行开始放水,过多的货币追逐过少的股票,估值水平拉升的幅度非常大,所以会形成牛短熊长的格局。

 

我们有时候很羡慕美国的牛市一走就是八九年,持续时间好像很长。虽然我们牛市持续时间比较短,但其实我们是拿时间换了空间,因为我们每一次牛市幅度很大。

 

幅度这么大,就是因为股票供给没有很好的响应需求。去年,在比较困难的情况下,证监会并没有停发IPO(首次公开发行),我认为,这在某种程度上会平抑估值水平的波动。

 

第三,中国没有很好的做空机制,比如我们的融资余额是在1万亿水平,而融券余额只有几十亿,差了好几个数量级。当市场过度乐观的时候,国家队就是一个做空力量,会平抑估值水平的波动。

 

价值股和成长股都上哪儿找

 

什么时候挑选价值股,什么时候挑选成长股?


按照产业发展状况,可以将产业成熟度划分成四个阶段。我们会在不同阶段,寻找不同类型的股票。

 

第一阶段是萌芽阶段,这个阶段基本和上市公司关系不大,不用太多去考虑。

 

第二阶段是快速增长阶段,这是投资成长股的最好时间区间。行业在快速发展,一下子涌进许多玩家。究竟谁会是笑到最后的那个,不一定。

 

寻找成长股有意思的地方就是,你需要在100家公司里面,挑选能笑到最后的那几家公司。需要慧眼,同时也需要一点点运气。所以,挑选成长股,最好是在第二阶段去找。

 

第三阶段是稳健成长阶段。以前经济增速在10%水平以上时,可能有50个行业处在第二阶段,50个行业处在第三阶段。现在经济增速下来了,可能70%、80%的行业处在第三阶段。

 

稳健成长阶段,行业增速下来了,但是行业格局更加确定了。只要这个行业还在成长,可以确定知道受益的就那几家公司。在这一阶段投资,需要找那些从优秀到卓越的公司,所以价值股比较适合在第三个阶段去找。

 

第四阶段是衰退阶段。整个第二阶段是强者恒强,到了第三阶段就是这些强者需要还债的时候。中国现在的经济增速还比较快,处在第四阶段的行业还比较少。

 

A股看法:

跟楼市、债市比,发自内心地看好

 


从指数上看,10年,指数似乎又回到了原点。很多人抱怨,对股市这类资产没有比较强的信心。我发自内心的看好股票资产。

 

上证指数因为是按照市值加权去算的,有人曾经按照等权重指数做了一个统计,发现拉长时间,所有股票累计起来看,我们的收益率大概是在12%左右的水平,和成熟市场没有太明显的差异。

 

用巴菲特的话来说:“股票市场长期来看是一个称重器,短期来看是一个投票器”。

 

拉长时间看,股市里收益率高的公司,基本都跟着盈利走的,除了某些借壳上市的公司。如果看个股,会发现赚钱机会巨大,大概有15%的个股,能跑赢北京的房价。

 

经历过2015年股灾和2016年债灾之后,似乎整个监管层的趋向是,希望大家更多去赚盈利的钱,而不是赚估值的钱。这一点,对于房子和股票这类资产其实是一样的。

 

房子的盈利是什么呢?是租金。房子的估值是什么呢?是租金回报率。

 

我比较有信心股市里面,挑出比较优质的公司,盈利增速可以在20%、甚至30%以上。但是,很难想象,租金以20%、30%的增速上涨。

 

如果把固定收益产品与股市做比较,我的看法是:明年资管新规应该能正式实施,里面重要的方向,就是要逐步打破刚性兑付,也就是说,固定收益的产品波动性会变大,但是收益其实没有太大变化。

 

股市未来会更多由盈利驱动,而不是估值驱动,波动性会系统的下降。虽然股票这类资产还不错,但实际结果有些人归纳过,叫“七亏二平一赢”。

 

股票资产有两个特点——波动性大、流动性好,特别容易放大人性的弱点。人性中的贪婪和恐惧,一旦被市场发现,就会被割韭菜。

 

我曾经和国内比较大的银行销售人员聊过,他们卖过很多私募产品,如果把所有产品加总起来,最后客户是亏钱的。比如2015年,很多客户在顶部加了最重仓位,最后产品赚钱,但加总起来,客户是亏钱的。

 

房子这个资产好在哪呢?一是波动性确实要小一些,另一个是每一次房市调整的时候,流动性就会随之消失,大家被动长期持有,结果下来大家发现收益还不错。

 

这三条路练到极致,能赚不少

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对于个人投资者。至少有三条路径,只要练到极致,都可以获得很好的收益。

 

第一,只做择股不做择时。这是一个肯定行得通的方法,代表性人物,国外是巴菲特,国内就是段永平。

 

前段时间流行的一个段子:有三个公司的员工,腾讯、乐视、中国远洋,发完工资之后都省吃俭用去买了自己公司的股票,显而易见最后的结果不一样。只做择股这种方法,一个很大的挑战就是要选择对的股票。

 

第二,只做择时不做选股。对于大师来讲,这是一条非常好的路子。比如,牛市来的时候就搞一把,熊市或震荡市的时候就游山玩水去了,生活和工作平衡的很好。但大部分人很难在事前识别出来,什么时候是牛市、什么时候是熊市、什么时候是震荡市。

 

第三,做交易。比如涨停板敢死队,或者做主题投资。这其实是身边很多大散户发家致富的方法。

 

某种程度上,这套打法利用了A股交易制度的缺陷才赚到这么多钱,拿到香港、美国去并不奏效。在交易制度没有很快变革之前,现在很明显是通过监管的方法在提高它的合规成本。如果大家关注这个事情,会发现有很多这方面的罚款出现。

 

做交易对操作资金的体量也有限,比如10亿、20亿。但源乐晟现在整个资产管理规模在100亿以上,这种打法有很明显的流动性问题。

 

看好经济增长前景:国运还在

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对于经济长期的增长前景,我们是看好的。核心原因是,我们观察到,凡是以正确的顺序打开工业革命的国家,人均GDP都是可以逐步达到最先进经济体人均GDP的70%。中国因为人口比较多,打个折到50%的水平。

 

由于各种机缘巧合,中国是按照先进行资本的原始积累,后面又进入以纺织业为代表的轻工业革命,然后开始重工业革命。

 

为什么拉美国家陷入了“中等收入陷阱”?就是因为那些国家不是以正确的顺序搞工业革命,或者说它只是完成了农业、矿业个别行业的工业化。

 

中国的人口是美国的4倍,人均GDP如果是美国的50%,那意味着GDP总量可以到美国的2倍。现在GDP总量是美国的60%,成长空间蛮大的。也就是说,大体上判断,我们的国运还是在的。

 

未来通过创新提高整个经济的全要素生产率,是中国能否突破“中等收入陷阱”的一个具体的点。

 

以北上广为代表的这些地方,研发投入占GDP的比例已经超过4%,这个水平类似于以色列、韩国等以创新驱动的国家的水平。

 

中国第一波的人口红利已经接近尾声。我们做过一个统计,中国的研发投入年化增长率是20%,在迅速逼近全球领先水平,深圳一年的专利申请数量已经超过了硅谷。

 

通过创新,工程师红利开始出现,汽车行业,我们已经慢慢逼近世界技术前沿,比如吉利汽车。面板行业,比如京东方也是逼近世界技术前沿。

 

下一个要突破的地方,可能就是半导体。我相信长期来看,大概率能做出来,因为这个行业的本质非常适合国家资本主义。

 

未来看好的四大投资机会

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另外,简单介绍一下我们看好的投资机会。


第一,未来银行会不断修复资产负债表,它对应的估值水平,会从原来按照危机形式来定价,慢慢变成按照正常水平去定价。

 

在金融里面还看好保险业。一是成长性特别好,另一个是它的盈利模式出现了比较大的变化,从原来的重资本模式变成了现在的轻资本或者零资本模式。

 

第二个机会,是产业成熟度的第三个阶段(稳健增长阶段)。中国现在百分之七八十的行业,即使创新能力很强的互联网行业,现在都处在这个阶段。

 

第三个方向,是消费升级带来的投资机会。典型代表是智能手机,大家一开始买1000块的手机,后来买4000块的,因为大家发现为手机多花点钱是应该的,它每天陪你超过了16个小时,除了睡觉不看,其他时间都可以看,所以现在大家买10000多块的手机。

 

第四个是行业渗透率提升带来的投资机会。主要是产业发展阶段里面第二阶段(快速增长阶段),比如新能源、半导体行业。



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